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纳斯达克泡沫时期的历史回溯研究

2015-5-4 10:50| 发布者: admin| 查看: 5| 评论: 0

摘要: 导语:科斯托拉尼说:“我无法预测未来,但是我知道历史和现在,这就足够了。”所以,这篇研究报告我将回溯目前来讲世界最为成功的“高科技指数”纳斯达克的历史,并且对当下A股的估值体系进行指导配置。分别从:个 ...

导语:

科斯托拉尼说:“我无法预测未来,但是我知道历史和现在,这就足够了。”所以,这篇研究报告我将回溯目前来讲世界最为成功的“高科技指数”纳斯达克的历史,并且对当下A股的估值体系进行指导配置。分别从:个案研究(微软历史)、估值体系以及历史数据回溯来进行展示供大家讨论和参考。这一篇主要回溯微软的历史。


微软的护城河


根据微软的历史考究,微软在1987年上市,在1990年左右开始形成自己强大的护城河:


从1987年到1993年,微软公司不断推出新的操作系统和应用软件。其间还收购了远虑(Forethought)公司的Macintosh版PowerPoint和打印机驱动程序软件生产商鲍尔公司。到1993年6月30日,微软公司发表的年度报告表明,全世界已有1.2亿个人计算机用户使用了MS-DOS操作系统。


1994年,全世界至少有5万个应用软件在MS-DOS平台上运行,另外有5千多个应用软件在视窗控制下运行。司法部称微软公司已经占领了70%以上的操作系统软件市场份额。


2000年,据统计,微软公司的“视窗”操作系统已占据全球的个人计算机操作系统的95%以上份额。


笔者认为,微软护城河的形成是由以下几点形成的,而这促进了微软的长盛不衰,成为纳斯达克最耀眼的明星:1、运气:如果没有1994年真正的计算机开拓者加里.基尔代尔在7月8号与人在酒吧斗殴死亡,那么便不会有盖茨替代数位研究公司和IBM促进合作,从而使得DOS系统流行全世界;2、同时有赖于个人电脑的迅速普及;3、市场属性是供给决定需求,从而使得微软的先发优势特别明显,成为行业的标准加上市场的学习曲线促进了微软产品的客户粘性。


微软的财务数据以及估值波动


在1975年—1998年的24年中,微软公司的销售收入翻了90.5万倍,平均年增长率高达120.2%;1998年与1989年净利润相比,翻了26.3倍,平均年增长率高达40.7%。与1997年相比,1998年微软公司的销售收入已达144.8亿美元,增长27.4%;净利润达44.9亿美元,上升了30.6%。截止到1999年7月16日,与1986年微软公司股票上市时相比,微软公司的每股盈利上升了38倍,股价上升了300倍,市值逾5000亿美元。


1971-2004年间的ROE最高为137%,最低为30%,2004-2014年也基本维持在27-30%左右的水平。比尔盖茨几次提出分红都被否决,可见高速成长中的公司如果有更高的回报率,不分红是利于股东利益的。2014年的年报资产总额达到1748亿美金,现金总额就达到了903亿美金。


估值的循环


1987年微软上市,在1993年之前微软还处于没有被运气所垂青,1990年底微软的估值在10倍PE的水平,而在1999年底纳斯达克泡沫的顶峰,微软的估值达到了83倍PE,其后这家人类历史上最伟大的科技公司的业绩并没有停止,1999年的0.71美元的每股业绩在2008年达到了1.87美元,而这时候市盈率再次回到10倍PE,而市值已经较1999年的顶峰跌去了67.5%。而在16年后的今天,微软的市值终于刚刚创了历史新高,但是PE依然只有20倍PE,距离83倍已经跌去了76%之多。


我们通过历史和现状对于当下有何意义呢?


研究微软的历史,也就是目前世界上最优秀的科技公司对于目前在A股所标榜的“经济转型”的高科技公司的上涨行情有参考意义,很多人都对思维都是“创业板是1999年前的纳斯达克”,而通过历史回溯我们可以看到:


1、创业板在成立之后的盈利能力几乎没法和上市之后的微软进行比较,这几年创业板的整体ROE维持在5-7%之间,而微软的历史ROE波动在30-137%波动,几乎连零头都不如;


2、而对应着以上的ROE,我们看到微软的历史估值波动在10-83倍PE的水平,而A股的创业板最低估值在2012年的20倍PE,历史最高的市盈率还在不停的上升,在108倍PE之上;


3、即使真的由微软类似的公司在A股创业板发生,初创期行业的不稳定以及运气,个人判断出来的概率太低,你能够预测加里.基尔代尔的死亡吗?其他初创型的企业都给会面临类似的随机性以及冲浪模型行业的不确定性;


4、世界上最伟大公司在野蛮增长期的13年盈利上升了38倍,试问创业板有几家能够达到这样的增长呢?即便达到这样的增长,在野蛮增长期的过后最优秀的公司也面临了均值回归的影响,进入平稳增长期,而平稳增长期的估值波动在10-20倍之间,这就是为什么市值最近才创新高的原因;


综述,如果大家看了以上的历史回顾,尤其是微软的护城河以及盈利估值波动史,就知道目前的创业板仅仅就是一场估值上升的接龙游戏,微弱的盈利能力和增长速度以及虚弱的壁垒让未来的可能马上到来的下跌会异常惨烈。更别说,在中国目前的体制、环境以及民族素质下,我们能够拥有美国那样的科技创新环境的概率太低,我们不能失去自己的比较优势,认为的非得逼着我们提高消费、提高互联网等,这些有形之手恰恰是科技创新的最大障碍。而我们能够大概率确定的是:最大的银行,最大的保险公司、最大的资产管理公司、最大的机械工程制造、最大的建筑承包商、最大的房地产商、最大的零售商、最大的空调制造商等在中国出现的概率最大。


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